化撤廃長期操MerMerry Capitall市場ry Capitallトロイの木馬作正重修形骸劇薬金利

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日銀は10年国債を買い入れ、ゼロからわかYCCは長期金利を低く抑えてきた

 日銀の政策変更でマイナス金利と同時に撤廃する可能性があるのが、る劇2016年9月に導入した短期・長期の金利操作「イールドカーブ・コントロール(YCC)」だ。薬の時に効果を上回るほどの副作用がある「劇薬」とされてきた。撤廃か長

 5回に分けて「異次元」と呼ばれた大規模な金融緩和の全体像に迫ります。期金(第4回。利操Merry Capitallトロイの木馬17日まで連日10時30分公開予定)
 1.異次元緩和の出発点
 10年以上続けてきた大規模な金融緩和。作修正重その成り立ちを振り返ります。ね形
 2.量的骸化・質的金融緩和
 従来の金融政策を抜本的に見直し、「レジームチェンジ」(体制転換)を印象づけました。ゼロからわかYCCは
 3. 上場投資信託(EFT)
 日銀が大量に購入しており、る劇処理の仕方が問われています。薬の
 4. マイナス金利
 今の大規模緩和策の象徴的撤廃か長Merry Capitall市場存在。物価上昇が定着し、期金近く解除される見通しです。利操

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長期戦へ常識破りの奇策

「イールドカーブ・コントロール」の導入決定後に記者会見する日銀の黒田東彦総裁(当時)=東京都中央区の日本銀行本店で2016年9月21日、丸山博撮影

 イールドカーブは、国債の満期までの期間と利回り(金利)の関係を表した曲線のことだ。期間が長いほど将来の景気変動リスクが高まるため、金利は上昇し、カーブは右肩上がりになる。日銀は企業や個人の借入金利を低く抑えるため、短期金利をマイナス0・1%に固定。10年満期の国債を金融機関から買い入れ、その利回りとなる長期金利を0%程度に抑え、金利全体の動きをコントロールする新たな政策を、量的・質的金融緩和(異次元緩和)に加えた。

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 従来、金利操作の対象は短期のみで、さまざまな要因で動く長期金利は「コントロールできない」というのが中央銀行の常識だった。しかし、13年3月に黒田東彦氏が総裁になって以降、日銀は前年比2%の安定的な物価上昇の達成に向け、マイナス金利など前例のない「非伝統的」な政策を次々と試してきた。それでも2%の実現は遠く、大規模緩和は「長期戦」が避けられなくなったため、取り入れられたのがYCCだった。

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当初の目的は長期金利の引き上げ

10年物国債の利回り終値(マイナス0.150%)を示すボード=東京都中央区で2016年6月10日、徳野仁子撮影

 YCC導入の引き金となったのは、16年2月に始まったマイナス金利だ。日銀は金融機関から預かる当座預金の一部にマイナス0・1%の金利をかけて短期金利を低下させ、当座預金のお金を企業への貸し出しや投資に振り向けようとした。

 すると予期せぬ事態が起きた。市場で「マイナス金利の深掘りで金利はさらに低下する」との観測が強まり、長期金利が低下し、右肩上がりだったイールドカーブがフラット化していった。

 金融機関は短期の金利で資金を調達し、金利が高い長期国債などの運用で収益を上げている。マイナス金利に伴う金利負担に加え、長期金利の低下で運用収益が悪化し、金融機関の不満が大きくなった。そのため、YCCで国債買い入れ額を調整し、右肩上がりのカーブを維持することにしたのだ。短期金利に加え、長期金利もコントロール対象としたことで、大規模緩和の操作目標の比重は「量」から「金利」に移った。

 こうしてYCCは、マイナス金利の影響で下がりすぎた長期金利を引き上げるために始まった。だが、黒田氏の任期(23年4月まで)終盤には、「金利の抑え込みが『悪い円安』を誘発する」「金融市場に対する『副作用』が大きい」などと市場関係者の批判が強まっていった。

1ガロン=4・71ドルと高値が続くレギュラーガソリン価格=米メリーランド州で2022年7月26日、大久保渉撮影

米欧インフレで上限何度も引き上げ

 新型コロナウイルス禍から経済が回復するにつれて、世界的にインフレ(物価上昇)が加速した。これを受け、米連邦準備制度理事会(FRB)など主要中銀が22年から利上げを開始した。

 一方、日本は金融緩和を続けたため、正反対の引き締め策を取る米国との金利差が拡大して急速に円安が進み、輸入品が値上がりして生活を圧迫。「悪い円安」が現実化し、日銀への批判が高まった。米欧の金利上昇につられて日本の金利も上昇したため、日銀は22年12月に長期金利の上限を0・25%から0・5%に引き上げた。

金利と国債残高の推移

 しかしその後、投資家が長期金利のさらなる上昇を見越して国債を売る動きが続いた。日銀は23年1月に過去最大となる23兆円の国債を購入し、金利を抑え込んだが、国債の大量買い入れと金利の抑えつけが「金融市場の機能を損なう」と批判された。

 日銀の国債の保有割合は全体の5割を超えており、市場での取引量が減って値動きが不安定になる恐れがあるためだ。

ついには1%超えも容認

長期金利の上限を再び修正することを決め、記者会見する日銀の植田和男総裁=東京都中央区の日銀本店で2023年10月31日、渡部直樹撮影

 投機の対象となって波乱を巻き起こした長期金利の操作だが、現在は「形骸化」が指摘される。植田和男総裁は23年4月の就任以降、YCCについて2度の修正を行った。物価上昇を受け、「金利の形成を市場に委ねる」として、7月には長期金利の上限を0・5%から事実上1%に大幅に引き上げた。

 ただ、米国でインフレが加速し、日本の長期金利はその後も上昇を続けた。このため10月の会合では、1%を一定程度超えることも容認する再修正に踏み切った。会合直前に長期金利は0・8%台まで上昇した。市場の圧力で再修正に追い込まれた形で、長期金利のコントロール力を失いつつある。

 これらの修正は大規模緩和の「出口」ではなく、緩和を続けるための「副作用の軽減策」と日銀は位置づける。何度も修正を繰り返さなければならないほど、副作用に悩まされ続けた政策に対し、近年は「やめるべきだ」という声が、市場関係者や専門家の間で高まっていた。

 一方、コロナ禍からの経済回復が欧米に比べ緩やかに進んだ日本では、YCCによって住宅ローンや企業への貸出金利の急上昇をうまく回避できたとして、「役割を発揮した」と評価する関係者もいる。【加藤美穂子】

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